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（本文作者明明，中信证券首席经济学家）

我们认为，从货币政策态度、债券供给压力以及支持资本市场表现三个角度来看，当前降准的可能性正在不断抬升，三季度仍有落地的可能。债市策略方面，配置价值有所回归，但短期行情波动仍受机构行为主导，建议以中等久期高等级信用债作为过渡品种，适当规避久期风险和等级利差走扩的风险。

▍近期债市调整幅度较大，反映行情的脆弱性。

8月5日，以日经为首的亚太股市指数大幅走弱，日经225日内跌幅达到12.4%，带动沪指也收跌1.54%，risk off情绪推动下，长债利率午后加速下行，10年、30年国债收益率一度下破2.1%和2.3%关口。但持续且强烈的债市调整随之开启，8月5日至8月12日，10年、30年国债收益率在一周内分别上行12bps和9bps，收益率曲线基本回到7月22日OMO降息当日的水平，中短端甚至已经高于当时点位，反映在低利率环境下，债市行情的脆弱性。总结而言，触发本次债市回调的因素包括——机构行为、监管引导以及基本面数据。机构行为方面，8月5日及随后交易日债券卖盘强劲，银行是主要出券机构；监管引导方面，交易商协会连续出手，央行货政报告提及利率风险；基本面数据来看，CPI略超预期，本周经济数据等待验证。

▍降准的可能性正在提升：

虽然近期监管部门对于长端利率过低的问题一直保持高度关注，但我们认为更多是出于“防风险”的目的，货币政策保持稳健偏宽松的底色并未改变。我们预计政府债发行将显著提速，降准释放中长期流动性可以支持国债地方债发行，避免财政供给对市场造成过大的冲击并抬升政府融资成本。此外，降准可以提振投资者信心，从而稳定资本市场，尤其是权益市场的表现。

▍后市展望：

我们认为，央行年内仍有降准可能，也不排除通过OMO投放流动性。截至8月12日，国债收益率曲线已经基本回到7月22日降息时的点位，配置价值有所回归，但短期内的行情波动仍受到机构行为的主导，在央行提示资管产品收益率问题后，需要提防赎回反馈的重演。因此，建议以中等久期高等级信用债作为过渡品种，适当规避久期风险和等级利差走扩的风险。长债和超长债方面，建议紧密结合行情波动，以及即将发布的经济数据情况，控制节奏逢高配置。

▍风险因素：

货币政策不及预期；经济修复不及预期；流动性超预期收紧等

本文仅代表作者个人观点）

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明明

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